提升产权市场融资功能

　　创新非上市股份公司股权交易平台

　　天津产权交易中心主任 高峦

　　产权市场是非上市股份公司股权流转的平台

　　在我国现有的大约860万家企业中，包括有限责任公司在内的股份制企业大约有30多万家，其中股份有限公司约有6万多家，而深、沪两市上市公司到目前只有1520家。大量的非上市股份公司迫切需要通过资本市场来解决股权流动、直接融资、上市培育等问题，但目前它们无法利用有限的股票市场来解决这一问题。按目前的情况，假设两个证交所每天都各有一只新股上市，现有的非上市股份公司全部上市也需要100年时间。一方面，大量的股权没有合法的流通渠道，企业难以获得资金支持，制约了企业的发展；另一方面，约17万亿的社会闲置资金难觅投资渠道，造成了一级半市场上非法证券交易的活跃，对中国经济社会的发展产生了负面影响。因此，如何提升产权市场融资功能，创新非上市股份公司交易平台，是迫切需要解决的问题。

　　实际上，产权市场正在进行非上市股份公司的股权协议转让，但一次性买卖式交易手续繁杂，股权流动性差，不能在更大范围内发现价格，不能有多个投资人同时购买同一出让标的的股权。这种交易方法使得产权市场没有资本市场的概念，使我们在进行业务创新时总是底气不足。

　　其实，自2006年开始，在产权市场开展“两高两非”公司股权挂牌交易，即高新园区内的高新技术企业和非上市非公众股份公司的股权交易，已经有了充分的法律和政策依据。新《证券法》第三十九条规定：“依法公开发行的股票、公司债券及其他证券，应当在依法设立的证券交易所上市交易或者在国务院批准的其他证券交易场所转让。”经国务院批准的其他证券交易场所在哪里？答案是：2006年初国务院颁布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006—2020年）配套措施》指出，“在有条件的地区，地方政府应通过财政支持等方式，扶持发展区域性产权交易市场，拓宽创业风险投资退出渠道”；科技部《关于加快发展技术市场的意见》中更加明确提出，“积极发展技术产权交易市场。在发展较好的技术产权交易市场开展国家高新区内未上市高新技术企业股权流通的试点工作。”。可以看出，目前除证券市场外，只有产权市场是“国务院批准的其他证券交易场所”。因此，只有产权市场可以承担非上市股份公司股权转让这一历史重任。在证券市场目前还没有能力解决这个问题的情况下，积极利用产权市场开展非上市股份公司股权交易，既符合中国多层次资本市场体系建设的实际，也缓解了政府、市场的压力，更为产权交易市场提升了功能，开拓了新的业务领域。

　　创新非上市股份公司股权交易平台的几点设想

　　对于开展“两高两非”股份公司股权交易，我认为可以分几步走：

　　第一步：利用各地产权交易市场现有条件开展试点业务，以“两高两非”企业股权流通作为突破点，制定相关规章制度，将这件事做出规模，形成气候，尽快将“两高两非”股份公司股权交易开展起来，使产权市场由要素市场向资本市场逐步过渡。

　　第二步：在北方产权交易共同市场、长江流域产权交易共同市场范围内选择一批运作规范、业绩优良、前景较好的“两高两非”企业进行托管，尽快实现统一入市标准、统一转让规则、统一信息披露、统一市场监管和集中登记托管、集中撮合、集中结算，实现区域市场覆盖范围内的异地“两高两非”企业挂牌交易，形成大的区域性资本市场。

　　第三步：建立投资银行机构、信用评级机构、做市商制度，进一步完善评估、拍卖、会计、律师等股权交易服务体系，保证市场能够控制风险、规范运作，并且增强服务功能。

　　第四步：充分利用国务院给予天津滨海新区金融改革先行先试的政策，争取监管部门的支持，逐步实现企业通过产权市场进行私募定向发行，并与主板、创业板市场对接，使其具有升、降板功能，最终形成全国性的场外柜台交易市场。

　　中国建立OTC市场是大势所趋，是早晚的事。我认为，在产权市场“嫁接”OTC市场是有理有据的：一是产权大概念中的四权本来就包括了股权。多年来，产权市场一直在以协议转让的方式开展非上市公众公司的股权交易，积累了丰富的经验；二是多数产权市场都已经建立了股权托管机构，实行了本地区的股权托管，掌握了大量交易资源；三是拥有北方产权交易共同市场和长江流域产权交易共同市场两个大的区域联盟，网络覆盖全国，交易基础条件具备，比另起炉灶可节约大量资金和时间；四是产权市场经过十几年的建设，已经培养和储备了大量成熟的交易人才，开展柜台交易可以立即启动，而另起炉灶，重新培养人才则不是一朝一夕可以完成的。

　　产权市场是否能够纳入到多层次资本市场体系之中，并赋予其重要的基础性功能，是否能以产权市场为基础建立OTC市场，将决定产权市场未来的命运。所以，我们必须充分论证，统一思想，努力争取，防止产权市场在中国多层次资本市场体系建设中被边缘化。

　　第五步：打造出一个包括非上市公众公司、非上市非公众公司、各类基金、两高企业和技术产权以及传统产权交易五大板块的“产权板”大市场，共用一个交易平台，在技术上设立防火墙，五大板块各自独立开展交易，制定不同的管理办法，接受不同的监管部门的归口管理，逐步成为我国多元化、多层次资本市场体系的一部分。

中国产权交易市场作为中国资本市场的一个必不可少的组成部分，是为高端交易市场聚拢、培育、筛选优质上市资源的基础性平台，在中国资本市场体系构架中肩负着重任。可以说，通过产权市场实现“两高两非”股份公司股权的有序流转，不仅是产权市场自身发展的需要，更是贯彻落实十六届三中全会和十七大精神、大力发展股份制经济的需要。我们应该同心协力，加快产权交易市场建设，完善和创新产权交易市场功能，努力打造全国性的非上市股份公司股权交易的大平台。(中国证券报)

如何提升产权市场融资功能，创新非上市股份公司交易平台，是迫切需要解决的问题。