2008-04-03 桂衍民  证券时报



        创业板首发管理办法草案的公布，引起了市场的极大关注。对于创业板推出不可缺少的部分———创投企业而言，创业板的推出会对其产生怎样的影响？记者就此采访了九鼎投资董事、执行总裁蔡蕾。

　　记者：创业板推出将对直投业带来哪些影响？

　　蔡蕾：创业板是资本市场继股改之后最重大的基础性制度建设，它的推出，至少在三个方面影响直投业：一是创业板推出促进了直投项目的退出通道形成和完善；二是部分直投机构将逐渐加大初创期、成长期企业的投资，从而逐渐改变投资机构扎堆于成熟期项目的现状，有利于中国直投行业的多元化发展；三是过往直投项目尤其是早期企业，多倾向于在海外资本市场上市，外资直投机构在带领被投资企业海外上市方面相对中国本土机构具有一定优势，创业板推出后，本土直投机构在这方面与外资差距将逐渐缩小，这必将提升本土直接机构的竞争实力，从而促进中国本土直接投资机构的发展。

　　记者：目前，市场争论比较多的是创业企业的上市以多少倍的市盈率来发行。对此，你怎么看？

　　蔡蕾：创业板作为一个新生事物和新兴市场，在推出初期很可能受到各路资金的追捧，极有可能出现“非理性繁荣”。因此，对于初期上市企业的发行定价，建议管理层在市场化原则的基础上加以适当的控制和指导。至于发行价确定方法，不宜全部简单地套用市盈率，最好能结合不同公司的特点采取更合适的定价方法，如市销率定价法、市净率定价法等。此外，业内对于改革完善现有新股询价制度一直有较大呼声，希望结合创业板的开设在这方面取得实质性进展。

　　记者：创业板的风险也是市场一直担忧的问题，尤其是后续业绩的增长。你觉得创业板企业业绩能不能提前预测？

　　蔡蕾：从专业投资机构的角度看，相比起企业的未来预测，信息披露的规范性更加重要，尤其是涉及到可能引发企业未来重要变化的关键信息，更应该进行准确、及时、全面地披露。我们建议，创业板在对企业信息披露的内容和质量上应有更高的要求。

　　创业板以成长型企业为主，未来发展的不确定性更大，业绩预测的意义也就更不明显，建议适当限制发行人对未来业绩做预测。如果企业选择做出后续业绩预测，建议要求发行人同时披露预测相关假设和预测方法，并要求保荐机构就此发表专业意见；一旦预测与实际情况有较大偏差，则应该沿用中小板现有的公开谴责、处罚等制度并从严执行。

　　记者：创业板和直投另一个直接相关的方面就是退出机制，其中锁定期问题争论比较多，你觉得该如何确定锁定期问题？

　　蔡蕾：IPO前已发行的股份保留一定的锁定期是很有必要的。但是，从市场建设角度看，过长的锁定期不利于形成中国的创业板的运作优势；从市场参与者角度看，直投机构通常以财务投资为主，对所投资企业的作用更多体现在“孵化”、“催生”上，加之目前投资规模有限，锁定期过长不利于其资金周转和资源配置，缩短锁定期则有利于直投企业为更多的创业期企业提供专业服务，更好地推动被投资企业自主创新与产业升级。因此，建议除控股股东和实际控制人持有股份锁定期被限制在3年外，其他股东的锁定期限可以借鉴国外创业板市场的经验，最长不超过1年；锁定期的计算期上，直接按工商股权变更日确定锁定期。

　　记者：创业板推出不是简单的市场行为，你觉得还有哪些需要完善的地方？

　　蔡蕾：我们建议在以下方面进一步予以完善：在上市标准方面，希望能够对“软性”指标如行业地位、创新能力的衡量标准的规定更具有可操作性一些，或者出台一些指引性文件；制定保证创业板上市公司质量的具体措施，这是事关创业板能否发挥预期作用的关键因素之一；建立创业板与主板、代办股份转让市场的对接、转板等制度；创业板上市公司的重组问题和退市问题。

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　　近期部分风投项目一览

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　　Panovel专注于开发用于手持移动设备和家庭网络的WiMedia超宽带无线通信芯片组。

　　红杉1000万美元投资游戏内置广告。网络游戏内嵌广告运营商正逐渐成为大媒体公司的新“猎物”。近日，红杉资本看中了壁虎自主研发的游戏内置广告系统，并投资1000万美元。这也成为继2007年盛大网络投资盛越广告、启明创投投资欢熊、分众传媒收购创世奇迹后，游戏内置广告迎来的又一笔投资。

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