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http://www.jrj.com 2008年03月08日 15:41 《证券市场红周刊》 青岛 殷家驷
谈到价值投资的代表，市场专业人士必推巴菲特，选股必选绩优成长股。 而本文要谈的是一种另类的价值投资，即对于股份转让代办系统(简称：三板)挂牌的终止上市公司，这些所谓“垃圾公司”的“隐性价值”的投资。
隐性价值，顾名思义，就是藏在深处尚未显现的价值。 只有透过垃圾公司的垃圾表象， 进行深入分析后才能发现它。就象一块璞玉，从外表看只是毫不起眼的石头，当剥开石头外层后，才能发现包裹于其中的珍贵玉石。
第一，巨额应收款和其他应收款的隐性价值。 这些都是债务人应该归还而尚未归还的款项(其中，大部分是大股东占款)。 欠债是必须要还的，三板开展清欠工作只是时间早晚而已，一旦这些款项得到归还，不论是归还现金、以股抵债或是以资抵债等，都将极大地改善公司的财务资产状况。 尤其是公司计提坏账准备的冲回，将计入公司当期收益并增加净资产。
第二，巨额债务的隐性价值。 垃圾公司已经丧失了清偿全部债务的能力，债权人要处置这些不良债权，只能与公司进行债务重组，豁免大部分债务。 即便申请公司破产清偿，也会因为公众公司破产将引发不安定因素而导致有关管理层的过问，最终也要走公司破产重整获得新生的途径(至今没发生一家公众公司破产清算便是例证)， 债权人还是要豁免公司的大部分债务。 这些豁免的债务及公司对于债务利息的予提费用，将计入公司当期收益并增加净资产。
第三，对外担保预计负债的隐性价值。 公司对外担保因诉讼等原因产生的损失， 公司进行的预计负债财务处理，当该担保被解除后，预计负债将冲回计入当期收益并增加净资产。
第四，股改对价的隐性价值。 目前主板上市公司股份已基本实现全流通，据悉，作为原主板上市公司的终止上市公司，股改的大门即将开启，股份实现全流通，为构建“上下打通”的多层次市场体系，非流通股东将向流通股东支付对价，提升流通股东的股权价值。
第五，“壳”的隐性价值。 中国证监会文件规定，终止上市公司只要重新符合上市条件并具有持续经营能力的，可以直接向证券交易所申请再次上市，而不必在证监会排队 IPO，这就赋予公司上市的壳价值。 无论通过资产重组、债务重组、资产注入或换股等方式，只要使公司符合了上市条件，都可以使公司再次上市，提升公司股票的价值。
正因为以上这些隐性价值尚未被市场充分发现，所以市场存在大幅度折价交易的机会，投资者买入这些公司的股票中长期持有，等待隐性价值转变为现实价值，将会获得不菲的投资收益。
