中小企业呼唤中国创业板与OTC
                                                    ——完善中国资本市场更需创业板与OTC
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）[ 2008-07-26 10:38:11 ]


　　笔者按：目前正值人民币升值加速、CPI与PPI居高不下之际，在我国东南沿海地区，大量加工出口型中小企业纷纷面临经营困难，甚至亏损倒闭的窘境，其中原因不外乎三个：人民币升值后出口受阻，沿海大量低端加工出口型企业首当其冲；世界性通货膨胀及劳动力价格上升，直接加大了中小企业生产经营成本；紧缩的货币政策使单一依赖银行融资的中小企业资金更为短缺。如何拯救中国民企，唯今之计：推出创业板和OTC，为中小民营企业提供永久性资本支持，激励高科技、高附加值风险企业的创业与发展。
　　2008年1月17日，中国证监会主席尚福林表示：争取在今年上半年推出创业板市场。
　　2008年3月17日，国务院正式批复天津滨海新区综合配套改革试验方案，其中OTC的获批最受外界关注。中国OTC的推出，必将改变中国资本市场的格局，并将实质性地壮大中国资本市场，尤其是中国创业板将会从中受益。
　　OTC（Over the Counter），一般译作“柜台市场”、“店头市场”，俗称“场外市场”。OTC是证交所（即场内交易市场或集中交易市场）的重要补充。它为那些不愿或没有资格在证交所挂牌的公司提供一种宽松的、分散、自由的场外交易市场。事实上，OTC不仅为主板和创业板培育并提供“准”上市公司，而且也为主板和创业板退市公司提供“垃圾处理场”。
　　美国OTC是世界上最大的OTC。截止2008年7月25日，美国OTC共有35337只股票挂牌，这些股票的发行人被称为“非上市公众公司”。其中，国内公司占16245家；国外公司占19092家。在国外公司发行的股权证券中，ADR占1221只，GDR占403只，其他DR占46只。
　　这里，值得关注的是：在美国OTC市场上，中国共发行了211只普通股，1只优先股，106只ADR，2只GDR，还有11只股本权证。
　　然而，截止2008年6月底，美国三大股市（NYSE、Amex、NASDAQ）共有上市公司却不足6000家。由此可见，OTC是美国股市的重要补充。其实，OTC不仅可以挂牌“非上市公众公司”的股票，而且还可以挂牌债券、基金及衍生证券等非上市品种。
　　在我国，经过18年的努力，沪深两大证交所在上市公司数量上已具有相当规模，它已帮助解决了超过1500家上市公司的IPO及上市再融资问题，其中，绝大部分上市公司都是大中型国有企业，只有少部分是民营企业和中小企业。因此，中国在平稳发展主板市场的同时，应该尽快推出创业板，并辅之以更低门槛的场外市场（OTC），让大批成长性好的民营企业或中小企业进入资本市场融资交易。
　　因此，尽快推出中国创业板和OTC市场，将具有重大的历史意义和现实意义：
　　（1）中国创业板和OTC的推出，必将极大地做大中国资本市场规模。创业板和OTC的推出，至少可以解决成千上万家“非上市公众公司”的股权融资，这将极大地促进中国创新型企业、高科技企业、高风险企业、民营企业、中小企业的大发展，并极大地激励全社会创业的激情和热情。
　　（2）中国创业板和OTC的推出，必将实质性地改善单一的中国资本市场格局。随着创业板、OTC及股指期货的相继推出，中国股市的多层次市场结构终将形成。这样，从现货到期货；从主板到创业板，再到场外市场，我们就会拥有了一个完整的、多层次的股票市场体系。
　　（3）中国创业板和OTC的推出，必将为沪深主板提供足量、高质、持续的上市资源。由于OTC准入门槛低，进入成本低廉，因此，更多的创新型企业、高科技企业将会在此获得快速成长的土壤和养料，在这里，必将有大量极具成长性的好企业脱颖而出，这就是主板和创业板的最佳上市资源。1971年，当NASDAQ开门营业的时候，便一次性从OTC筛选了2500家公司整齐划一地在NASDAQ上市。
　　（4）中国创业板和OTC的推出，必将使沪深主板的退市机制更加高效。在美国，NASDAQ高峰时曾经一年可以退市三、五百家公司，同时，它也可以一年从OTC挑选五至七百家公司上市。NASDAQ如此优胜劣汰的“本钱”，就是源自美国规模庞大的OTC。因此，从OTC——创业板——主板的升级上市机制，以及从主板——创业板——OTC的降级退市机制，可以使整个股票市场运作有序、进退自如，从而充分发挥股市资源配置、优胜劣汰的市场功能。尤其是OTC市场所具有的包容性，将使主板和创业板的退市公司在执行“死缓”程序时更便利，更“人道”、更平稳。
　　（5）中国创业板和OTC的推出，必将为中国投资者提供一个更为开阔的投资平台。由于创业板和OTC具有低门槛、高风险、高收益的特点，这使得投机爱好者和过剩流动性可以找到它们最佳的归宿，这有利于分流或释放单一主板市场暴涨暴跌的现实压力，并为投资者提供一个极具包容力的场外大市场。

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