18年前的台湾“股灾”

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原载《每日经济新闻》 :08-07-13 13:21


    进入2008年，沪深股市几乎自由落体般下坠，有人惊呼“股灾来临”。什么是真正的“股灾”，18年前就有一群中国人深刻地体会了----1990年，台北股市八个月内跌去一万点，跌幅达80%。在那场“股灾”之后，台湾投资者才切实明白了价值投资的珍贵。回过头来看今天的沪深股市，有人悲观，担心悲剧重演；有人乐观，认为8000点不是梦。历史是否都惊人的相似？我们无法左右历史，但我们可以把握自己的选择。

　　一场“大股灾”惊心动魄！台北股市从最高点12682点一路崩盘，一直跌到2485点才止住，大盘在八个月内跌掉了10000点，跌幅高达80％。此刻，投资人才领悟到“股灾”的可怕，才认识到股市风险的巨大。“崩盘”的一幕发生在1990年2月的我国台湾地区，此前的三年间，台北股市从1000点一路飙升到12682点，整整上涨了12倍。

　　是什么让台湾股民为股市疯狂？暴富的神话最终又如何破灭？股市的生存之道究竟在哪里？温故而知

新，今天我们将带您一起回首18年前的台湾“股灾”，看当时的那场泡沫是如何吹大的，又是如何破灭的。

　　A 牛市发端 股市遍地黄金

　　全世界股市都一样，宏观经济的持续增长、本币升值的强烈预期以及外围资本的大量涌入，构成了发

动一轮大牛市的背景。当初的台北股市正是在这样的环境下，迈开了牛市的第一步。

　　43岁的阿城，家住台北，在股市已经有22年的时间。阿城上大学时学的是经济，那时他就炒股，毕业

后还一度进入证券公司工作，专门研究股票。

　　记者：你个人投了多长时间的股票，算得清楚吗？

　　阿城：不想去算这些东西，我就觉得一场游戏，一场梦。遇到“股灾”的时候，完全超过自己想像的范围。因为在跌的时候，越买越多，到最后这些钱基本上都赔光了，还倒贴了一些钱。

　　记者：当年的那场“股灾”是不是给你造成了非常大的心理压力？

　　阿城：那几年我觉得我老得很快的。我掉头发，在两、三年内，上面几乎掉的差不多了，我觉得它是无形的压力吧。可是事实上，当你在这个市场的时候，尤其是那几年的时候，你会觉得，基本上它会让你兴奋。因为你会觉得，赚钱好像没那么困难。可是当赔钱的时候，心态没有办法调整，而且突然遇到“崩盘”，连续暴跌，大盘跌个500、600点这样子的时候，你完全没有办法做任何的动作。我所谓的动作是你那时候可以设停，直接卖掉，可是有的时候你是卖不掉的。

　　阿城所说的“股灾”发生在1990年的台湾，那场股市泡沫酝酿的时间是1987～1990年。当时台湾经济已实现连续40年平均9%的高增长，除了财富储备增长，民间收入也大幅提升。那时，岛内居民工资收入增长很快，年底的奖金分红更是丰厚。一般公务员年底可以领到1～2个月的额外薪金；一些普通行业的工人，年底一般可以多领三个月工资；一些垄断行业，年底奖金额通常相当于7～8个月的月工资；那些高速扩张的行业，如证券公司员工的年底奖金更高达70个月，甚至100个月的月工资。

　　反思关键词：资金泛滥

　　张雅芳（台湾东森电视台财经节目主持人）：台湾的经济起飞成长快速，当时经济增长率一直都在

10%以上，始终也都维持在两位数字。台币兑换美元更从1:40升到1:25元，加上券商和执照开放等，都是热钱涌入的重要原因。房市、股市，也就是炒股、炒楼一起来。

　　由于新台币的升值预期，海外“热钱”大量涌入岛内，在居民财富增长作用下，当时台湾土地和房地

产价格在短时间内翻了两番，岛内巨大的资金流贪婪地寻找各种投资机会，而股票市场就成为一个最大的

“蓄水池”。

　　反思关键词：开户狂潮

　　台北股市分析专家：当时整个指数从一千多点狂涨到一万两千多点。在当时大涨的过程当中，开户的

人数从五、六万人暴增到六百万人之多，可以说做股票是全民的运动。那时几乎是买什么赚什么，因此在整个狂涨的过程中，日子都非常非常的好过，买错了股票，只要肯放，后来都是赚钱。因此当时是9点开盘，到12点收盘，收完盘之后，第一个就先找一家像样的餐馆先吃一顿饭，接着下午去安排活动，包含唱歌、跳舞、逛百货公司等等。我记得那个时候百货公司生意也是非常非常的好，没有嫌价钱贵，只是看喜不喜欢而已。


　　B 牛市加速 会涨到你不敢想像

　　在巨大财富效应的示范下，民众的情绪会爆发出惊人的能量，盲目的群体运动将让股市产生一个接一

个的高潮，而牛市带来的乐观情绪又会对经济产生巨大的推动力。一轮由宏观经济增长所启动的大牛市，

其上涨的高度会出乎所有人的意料。

　　台北股市用了25年的时间，也就是到1986年，台湾加权指数才越过1000点关口。但从此之后，股指便

出现全球罕见的加速上涨。在不到九个月的时间里，台湾加权指数跃上2000点；随后的两个月内，指数又

接连突破3000点和4000点。但是在台北股市上演的这场“牛市盛宴”还远远没有结束。

　　1988年6月，台指反弹突破5000点大关，7月突破6000点，8月涨到8000点。就在人们认为股市很快就

要冲破一万点大关的时候，相关部门出台的一项政策，让台指疯狂的上涨势头暂时放慢。为抑制股市泡沫

，1988年9月，相关部门出台准备征收资本利得税的政策，这个大利空让指数从8813点连跌19天到4645点

。然而，由于当时台北股市投机盛行，很多人都已经疯狂，台湾有关部门征收资本利得税这一“撒手锏”

没有起多长时间的作用，台指就重新抬头，继续一路“高歌猛进”。

　　反思关键词：政策失控

　　张雅芳：因为当时全民皆股，投资变成投机，当时，不管资金面、筹码面、市场面或是心理面，多头

力道并未宣泄完毕，股市连跌19天，在急速修正完后，却走出最后一波的强劲喷出，股市直攻万点关口。

　　反思关键词：全民炒股

　　当时整个台湾股市已经处于狂热之中。学生旷课炒股，出租车司机为了赶去看行情而拒载乘客，公务

员上班炒股……在疯狂中，台湾加权指数到1989年6月创下9000点新高，并在随后的几天内如期突破一万

点大关。到1990年1月，台北股市开始了最后的疯狂，创出了12495点的历史新高，当时市场乐观情绪的弥

漫已经无法控制，认为股指将很快突破15000点。

　　C 牛市疯狂 民众掀起投机狂潮

　　这种前所未有的泡沫式疯涨，使得当时台北股市已经变味，成为一个不产生实际价值的“赌场”，股

市原本应该具有的合理配置资源的功能根本无从谈起。整个市场热衷的是投机，而不是投资，泡沫就是这

样产生的。

　　1987年到1990年的三年牛市中，任何一个人采取“扔飞镖”式的随机选股策略，都可以获得平均8.5%

的月回报率。赚钱效应快速吸引越来越多的人参与股市。到1990年3月泡沫达到顶峰时，台北股市活跃交

易账户，从牛市开始的1988年6月不到60万，激增到460万，可以说当时台湾几乎每个家庭都在参与“股市

狂欢”。台北股市的日平均交易量也从牛市开始时的不足1000万美元飙升到最高56亿美元，单日最高成交

量记录为76亿美元，是当时纽约交易所和东京交易所交易量的总和。由于当时台湾上市公司数量不到200

家，巨大的交易量不仅是靠膨胀的市值，还依赖于高换手率推动，3年间，年换手率从开始的不到2倍到最

后达到6倍，而且90%的交易量都是由散户创造。

　　反思关键词：热炒垃圾

　　台北股市分析专家：在当时的台北股市，一些在其他市场本应摘牌退市的公司，被大庄家相中后，反

而成为市场热门。这些公司往往没有实际的资产，没有收入，甚至连员工都没有，但只要是小盘，筹码容

易控制，股价就会被炒上天。比如当时的“新奇毛纺”股票，这家公司业务并没有任何好转，但股价却连

续出现22个无量涨停。

　　另一家在台北经营一间破旧酒店和一座野生动物园的公司“六福发展”，其股票在被庄家操纵后，一

个月的时间连续出现19个涨停，上涨近2倍，使得这家公司市值达到8.3亿美元，超过当时纽约的广场酒店

、香港的文华东方和曼谷东方这三家世界一流酒店的市值总和。更离谱的是，一只银行股票在泡沫最高峰

时，总市值竟是包括摩根大通、美洲银行、富国银行等5大银行市值的总和，而其净利润只有这五大银行

的5%。

　　D 牛市崩塌 纸上富贵终破灭

　　疯狂股市，垃圾股暴涨，绩优股却无人青睐；投机盛行，股价被操纵，股市暴跌将要来临。回首18年

前台北股市泡沫，我们看到与沪深股市在2007年上半年相似的一幕。

　　与垃圾股炒上天的情况相反，当时台湾少数几家基本面优良，在国际上竞争力都领先的大公司股票却

得不到市场的青睐。绩优股落后，垃圾股暴涨的格局把台北股市推到了全球最没有投资价值股市的位置。

而到此时，岛内的很多股民却仍然处于癫狂之中，而明眼的局外人都清楚，股市的暴跌马上就要来临。

　　到股市崩盘前的1989年最后一个季度，台股平均市盈率达到100倍，而同期全球包括新兴市场在内的

其他市场市盈率都在20倍以下，当时的台北股市已经谈不上什么投资价值。

　　反思关键词：盲目乐观

　　张雅芳：就在大家一片乐观之际，似乎也验证了华尔街名言，行情总在绝望中萌芽，在半信半疑中茁

壮，在充满欢乐中幻灭。

　　1990年2月，台币升值已趋缓，同时贸易顺差也未再度走高，主流与非主流展开厮杀，终结了万点不

是梦、万点是安全的幻想，为台股大多头谱下休止符，被视为压倒骆驼的最后一根稻草，也为多头下杀找

到了借口。

　　指数从最高点12682一路崩盘，指数一直跌到2485点才止住，8个月的时间跌掉一万点。此刻，投资人

才领悟到股灾的可怕。

　　反思关键词：散户主导

　　台北股市分析专家：当时其实是散户以及市场的主力相当盛行，所以整个盘面上很多强势个股的拉抬

，几乎都是由主力来主导的。

　　当然，主力主导的一个行情，就会出现一个大涨大跌的一个形态。因为散户所谓的比重比较高，所以

一旦稍微有风吹草动的话，市场就会出现非常大的波动。



　　E 牛市代价 社会财富大缩水

　　台北股市在创造了全球股市前所未有的3年涨12倍的奇迹后最终以崩盘结束，而那些海外“热钱”早

已在此之前获利出逃，几乎所有损失最后都由台湾投资者，尤其是个人投资者来承担。在当时的那场台湾

股灾中，很多人倾家荡产，遭受巨大损失的有庄家和主力，但更多的则是那些散户。

　　文章开头提到的阿城，在这场股灾中输得一塌糊涂，不仅本金全部赔光，还欠了债。

　　反思关键词：高度套牢

　　阿城：现在回想那时候，你会说我怎么不见好就收。可是在当时，却只想再赚更多的钱，没有考虑风

险。

　　跌下来的时候，你会觉得之前赚的还算够，目前应该不用先收场。等到跌到成本或者成本以下的时候

，你开始慌了，到最后跌到买进的一半了，或者是三成的时候，还想着别把它出掉，出掉以后开始反弹。

所以说股票这个东西，不是在那面做研究就可以赚到钱的。

　　反思关键词：价值回归

　　张雅芳：当时很多公司的股价都已脱离基本面太远太远了。

　　当大盘跌了95%，可想而知，超涨的股票纷纷中箭落马，从高价跌成鸡蛋水饺股，暴跌10倍、20倍的

比比皆是。因为卖压如排山倒海而来，很多的股票是每天跌停、再跌停，根本卖不出去。很多人的生活从

彩色变成黑白。

　　反思关键词：融资炒股

　　今年40岁的阿东在1989年6月开始进入股市，当时台指刚刚冲破一万点大关，正在上演那场泡沫里“

最后的疯狂”。因为炒股的钱都是借来的，所以在股市崩盘时，阿东陷入了前所未有的困境。

　　记者：当时你大概投资了多少的金额？

　　阿东：我当时大概是500万，200万是跟家人借的，300万是跟银行借的。我刚进去的时候，股市大概

是10000多点，我以为可以从中获利，所以就毅然决然地把钱都投了进去。

　　达到10000多点后一直跌，一路狂跌，跌到5000多，最后到3000多。我投进去的钱就几乎都赔光了。

那阵子因为我在炒股，在工作方面也不是很努力，所以我的工作也丢了。

　　反思关键词：纸上富贵

　　台北股市分析专家：从12000点回到8000，有人开始进行买进，7000买进，6000买进，5000买进，最

后跌到了2485点，可以说在这中间段买进来的，最后整个赚的钱都吐回了市场。

　　张雅芳：当时能避开股灾幸运的投资人，有一个共同点就是买有基本面的股票。虽然我们常说涨时重

势，跌时重质，但只要以基本面为依归，不贪，不买虚胖股，才是获利赢家。

　　结论:

　　价值投资才是正道

　　一场大股灾让很多台湾股民认识到，股市并不是提款机。股市泡沫造就了很多短暂的暴富神话，但最

后却好像一场纸面上的数字游戏，最终还是两手空空，甚至因此背上沉重的债务负担。

　　很多台湾股民在经历这次股灾之后，也告别一夜暴富的幻想，重新回归平常的生活，而认真面对风险

、坚持价值投资的理念也逐渐被人们接受。

　　台北股市的股灾告诉我们，股市的泡沫，无论吹得多大，最终都是要破灭的，纸上富贵终成虚幻。股

市自身的规律我们必须遵从，在股市中长期盈利的办法只有一个，那就是老老实实地价值投资，挖掘公司

的内在价值，寻找被市场低估的股票。

　　截至2008年3月31日，台湾加权指数收于8572.59点，至今也没能够收复失地，十多年前的“伤口”一

直留到了现在。

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金牛A星_77 :08-07-13 13:26 
张雅芳：当时能避开股灾幸运的投资人，有一个共同点就是买有基本面的股票。虽然我们常说涨时重势，

跌时重质，但只要以基本面为依归，不贪，不买虚胖股，才是获利赢家。

　　结论：
　　价值投资才是正道

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花鸟站长:08-07-13 16:28 
好文章！！！

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金牛A星_77  :08-07-13 16:39 
在那场股灾之后，台湾投资者才切实明白了价值投资的珍贵。回过头来看今天的沪深股市，有人悲观，担

心悲剧重演；有人乐观，认为8000点不是梦。历史是否都惊人的相似？我们无法左右历史，但我们可以把

握自己的选择。

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