[原创]世界末日到来之前，每一次危机都是买入机会

文章提交者：fnsecu 2008-3-3 17:45:06

世界末日到来之前，每一次危机都是买入机会
（摘译自《泰晤士报》2008年2月25日文章，原题《熊市：最后的买入机会吗？》作者Anatole Kaletsky）

  这真的是几十年来最糟糕的金融危机吗？

    股市的表现，给人的印象并非那么深刻。银行股从去年8月以来惨遭打击，但是与上次金融危机相比，仍然很难得出这是人的一生中最严重危机的结论。以标普500股票指数而论，美国银行股股价只比其长期均线低了20%，金融股股价大致处于20年均线上，比起1980年代和1990年代末期，股价的下跌既不快，也不深。

  熊派人士对此可能会说，这只是因为持股人还没有认清已有损失之巨大，也没有估计到还会发生更大的损失。例如，有人预言股价将进一步下挫15%至50%，因为银行不得不再次削减分红。幸而，对如此可怕的预言，可以有不同的看法。

  按照华尔街最“熊”分析家的意见，如果经营最恶劣的银行的最坏结果，是不得不减少甚至不分红利，以补充资本，那么，从数量上看，这与1990年代日本和亚洲的银行，或与南美国家债务危机时的美国和欧洲银行相比，是太温和了。在那些个悲惨时代，不能派发红利以保证资本增加的，不仅是少数几家经营不善的银行。1982年，墨西哥和巴西停止清偿对外债务，所有美洲、英国和欧洲大银行都在技术上破产，坏账额超过权益资本额一倍以上，其中大部分银行，包括花旗、德意志、大通曼哈顿、劳埃得，直到1988年仍处于破产状态。日本在1990年代的情况更为恐怖。

    那么，为什么许多专家将目前的信用危机状况形容为记忆中的最糟的金融危机呢？例如在上周，美林首席经济学家说：“我们干这行已经25年，必须承认，我们从来没有，重复一遍，从来没有，经历过这样的周期。”

    这倒提醒了我，在我自己30年的金融市场经历中，在每一次金融危机时总是听到了几乎一模一样的话，通常出自这个行当中最聪明的大腕。格林斯潘形容1998年LTCM危机是他60年职业生涯遇到的最严重危机。前财长鲁宾，没有一点点开玩笑的意思，说挽救墨西哥比索时他的努力，相当于“拯救世界委员会”。索罗斯对1987年股市黑色星期一的反应，是一句酷的：“这就是1929年”。

    当然，这些极端的反应，或许是恰如其分的。或许，所有的经济危机都比上一次严重。于是，乱世的喧器之声越来越响亮，相当于末日来临的启示之声，肯定会达到其最高潮。但是，反思起来，我们还有两种不那么恐怖而且似乎更为合理的解释。

    第一个是解释是这样的。25年到30年，是一般人的职业期间，甚至也是绝大部分老投资者和老银行家的职业期间，这对于漫长的经济历史来说，是很短暂的，只能覆盖两个、最长三个经济周期。所以，很自然的，人们总是对每一个新周期感到惊讶，而难以站到历史的高度之上看问题。

    第二个，也是更为有趣的解释是，回顾历史，或思考经济周期的内在运行方式，我们会发现，过去的每一次金融危机和熊市，都是买入机会。因为我们这些事后诸葛亮们，到底也能够看出，世界永远不会走到末日。然而，假如市场中每一个人认识到，上一个金融危机和熊市总是创造出买入机会，那么，新的熊市就永不会发生。除非，更多的投资者相信，最新的金融危机有所不同，比此前任何一次都更为严重。如果人们认为，将要发生的这次危机的恶劣程度只是平均水平，他们现在就会买进而不是卖出，危机也就不会发生。

    换句话说，要造就一个金融危机，哪怕是很温和的那种，也必须广泛存在这样一种信念：情况比以前要坏得多。用市场心理学的话来说，确确实实，“这次危机不同凡响”的观点，只是牛市见顶时总是能听到的“这次不一样”呼声的回音。

    对那种认为这次牛市的环境条件比上一次健康的俗见，老到的评论家总是加以嘲笑，然而他们又总是相信，经济周期下降阶段的环境条件，总是比以前更为糟糕。

    一般而言，对漫长和严重熊市的恐惧，比对牛市长存的期望，更为非理性和感情用事。实际上，“这次不一样”，在经济周期上升阶段，比下降阶段更有可能为真。（罗今是）


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文章提交者：看猫 2008-3-3 20:25:50 
这个帖子甚好！

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