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公司研究·传媒
粤传媒(002181)
资产注入预期打开未来想象空间
——粤传媒投资分析报告
投资摘要：
粤传媒第一大股东为广州日报集团控股的广州大洋实业投资有限公司。公司的主业定位为报业经营服务企业，依托全国第一家报业集团广州日报报业集团的雄厚实力和综合优势，以科学的发展观为指导，致力打造以广告代理和制作、印刷、发行、书刊批发零售为主业，同时逐渐进入相关媒体服务和文化领域的实力雄厚、管理一流的大型媒体服务性企业。
资产注入预期打开未来想象空间。广州日报报业集团注入资产乃至整体上市是该公司最大的投资题材。广州日报报业集团在粤传媒上市路演中承诺，将以粤传媒作为报业改革的一个平台，对现有的业务架构和经营管理体制根据报业市场发展的需要，进行有效的整合，以保持在中国报业同行中的领先优势。
多因素刺激未来股价上涨。2010年第16届亚洲运动会将在广州举办，将为公司带来一场盛宴；此外公司每股未分配利润和资本公积分别高达1.23元和2.43元，未来存在大比例送股预期。
投资评级：我们预计公司07-09年可实现每股收益0.27、0.39和0.45元。对应的市盈率为85、59和51倍，与同行业上市公司和西方成熟市场传媒行业的较高市盈率相比，粤传媒的估值并不算高，此外如果考虑到控股股东未来的资产注入预期，以及相关催化剂的刺激，我们给予公司“买入”的投资评级和未来6个月30.6元的目标价，建议重点关注。
评级
买入
6个月目标价
30.6元
市场数据 2008年1月30日
总股本 (万股)
26936
流通A股(万股)
4395
收盘价 (元)
22.90
上市后股价运行区间(元)
18.78-29.80
上市后换手率 (%)
353.80
财务数据 2007年三季度
主营收入 (百万元)
283
净利润 (百万元)
57.47
每股收益 (元)
0.24
每股净资产 (元)
4.85
公司与传媒行业股价走势图 -10%-5%0%5%10%25%20%
周恺锴 0512-87668356
zhoukk@gsjq.com.cn2008年1月31日
股票研究
公司研究
粤传媒(002181)
公司简介
粤传媒全名为广东九州阳光传媒股份有限公司，该公司是广州日报报业集团控股的广州大洋实业投资有限公司，在重组原NET系统挂牌上市企业清远建北（集团）股份有限公司的基础上，通过重组其原有业务，剥离不良资产，在2000年10月注入印刷业务相关资产、大洋连锁95%的股权以及《广州日报》招聘广告10年的独家代理权和部分现金等优质资产，成为粤传媒第一大股东，使其从一家以经营建材业务为主的企业转变为以经营广告代理及制作、印刷、书刊零售为三大主业的报业服务性企业。
2001年8月，粤传媒在原NET系统上市流通的法人股10093.32万股开始在代办股份转让系统（俗称“三板”）进行股份转让。2007年7月30日，根据中国证监会发行监管部发布的《发审委2007年第92次会议审核结果公告》，粤传媒首次公开发行股票申请获通过。成为首家获中宣部和国家新闻出版总署批准并从“三板”成功转入主板的公司，同时也是目前A股中首只通过IPO上市的中小板传媒股。
目前，粤传媒的主业定位为报业经营服务企业，依托全国第一家报业集团广州日报报业集团的雄厚实力和综合优势，以科学的发展观为指导，致力打造以广告代理和制作、印刷、发行、书刊批发零售为主业，同时逐渐进入相关媒体服务和文化领域的实力雄厚、管理一流的大型媒体服务性企业。
图1：公司业务结构图 图2：公司股权结构图
图片来源：公司网站 图片来源：公司网站 数据截至2007年9月30日
主营业务介绍
作为主导定位为报业经营服务业的企业，九州阳光传媒依托全国第一家报业集团——广州日报报业集团的雄厚实力和综合优势，主要提供为报业发展所需要的广告代理、印刷、发行、书报刊零售业务及旅业等服务，在国内报业服务领域处于领先地位。根据2006年的财务数据，在九州阳光传媒经营的业务中，广告代理收入约为3800多万，约占营业总收入的11%，印刷业务收入2.7亿，约占营业总收入的81%，书报刊零售和旅业为2500多万，约占营业总收入的8%。广告代理、印刷及书报刊零售成为其三大块主导业务。
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同时，九州阳光传媒凭借广州日报社的品牌优势，在这三大业务领域建立了如“求职广场”、“大洋连锁”、“大洋书城”等自己的知名品牌。
图3：主营业务收入结构图 图4：主营业务利润结构图 图书音像3%酒店5%广告代理11%印刷81% 图书音像3%酒店10%广告代理11%印刷58%
数据来源：东吴证券研究所 数据来源：东吴证券研究所
印刷业务
公司目前经营报纸印刷、彩色商业印刷和包装装潢印刷，2006年全年实现印刷总收入2.7亿元。
公司下属的印务分公司通过了ISO9000国际质量管理体系认证，引进先进的印前、印后和多种印刷设备，建立了完善的色彩管理体系。
公司该项业务的运作与同行业企业相比较有着较强的竞争优势，主要体现在技术领先、人才培养和管理较为完善，及业务种类配套齐全等方面。
目前，报纸印刷主要是接受广州日报社委托印刷除《广州日报》外的十一份系列报；同时还承接《人民日报海外版》、《第一财经日报》、《中国证券报》、《上海证券报》、《中国体育报》、《经济日报》等其他国内报刊在广州的分印业务；彩色印刷主要承接《新周刊》、《曼联》、《赢周刊》、《出色时尚》、《That’s Guangzhou》及《Eager》等，彩印业务的知名客户主要包括中国移动通讯、中国电信、麦当劳、好又多、万客隆、雅芳等；包装装潢印刷业务的客户多是国际国内知名的品牌，如DIOR、KENZO（高田贤三）、Hermes爱玛仕、海天等。
广告代理业务
公司广告代理业务方面在华南地区广告代理行业处于领先地位，招聘广告业务代理额占广东省招聘广告市场代理总额的60%以上。
公司所依托的《广州日报》2006年广告收入超18亿元，连续14年在全国报纸广告收入中名列前茅，是全国广告经营收入最高的媒体之一，而公司则拥有其招聘广告的十年独家代理权，确保了广告业务的稳定性。同时，广州日报社承诺，10年到期后，该社将与公司按市场价格续签长期协议，期限不少于十年。目前，公司的广告代理业务由下属控股子公司广州大洋广告有限公司（即“大洋广告”）经营。大洋广告的代理业务还包括代理《广州日报》部分其它广告（中缝广告、分类广告、工商广告、专栏广告等）；除此之外，大洋广告还受广州日报社委托制作《广州日报》招聘广告及部分其它广告，也代理全国各媒体的广告发布业务。
为进一步巩固公司在广东省广告代理行业的领先地位，公司计划将逐步拓展具有较好发展前景的户外广告、演艺等商业项目，同时还将加大对省外广告业务及跨媒体的广告代理业务的开拓，积极涉入广告策划、咨询服务等其他广告代理业务。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 -
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报刊零售业务
公司通过控股子公司广州大洋文化连锁店有限公司（即“大洋连锁”），经营书报刊、音像制品等批发零售业务，同时兼营《广州日报》分类广告、中缝广告等的代理及报业人员培训、酒店旅业业务。在书报刊销售经营方面，公司在实施内部整合的基础上，结合市场需求调整了大洋连锁原有的经营模式，将销售网点设立到大型生活社区中，从而降低了运营成本，扩大了销售额。2005年初，已成功扭转了原有图书业务亏损的局面。截止2007年7月30日，大洋连锁下设22家分店，6座书城、1家图书批发配送中心、14家广告代理代办点及9家加盟连锁店，其连锁销售网络覆盖整个珠江三角洲地区，已经成为珠江三角洲地区网络覆盖率最高的报刊零售商之一。
公司主要竞争优势
市场区位优势：公司所处市场主要为广州市及珠江三角洲地区，属全国经济发达地区。报业在珠三角地区相对其他媒体为强势媒体，拥有广州日报报业集团多家大型报业机构，广告、印刷、发行市场非常大。
股东优势：公司实际控制人广州日报社2006年广告营业额超过18亿元，至今已连续14年在全国报纸广告收入排名中名列前茅。广州日报社作为国内领先的报业机构，能够为本公司发展提供大量业务、技术、人才支持。本公司在目前阶段是以广州日报社为主要客户、积累运营经验，而后逐步扩大业务范围和客户，发展成为开放式的报业服务平台。
网络优势：依托大洋连锁，本公司在广州市及珠江三角洲地区已建立了一个较大规模的服务网络，能够向客户提供全方位、多品种的一体化服务，具体包括书报刊零售、广告代理等业务。
品牌优势：本公司所提供的广告代理、印刷等报业服务业务，不但借助了广州日报社的品牌优势，而且已建立自身的知名品牌，例如“大洋连锁”、“求职广场”等，本公司可借助这些品牌优势逐步进入与本公司现有业务相关的其他业务领域，如人力资源咨询等领域。
人才、技术优势：本公司的高级管理人员及业务主管人员多来自于广州日报社及其他同类业务公司，有较强的报业服务经营意识和丰富的实际操作经验。另外，本公司印刷、广告业务中所采用的设备技术水平及服务理念在行业内均较为领先。本公司于2005年12月12日获得广东省科学技术厅颁发的《高新技术企业认定证书》；本公司印务分公司通过DIN EN ISO 9001：2000质量体系认证。
资产注入预期打开未来想象空间
广州日报报业集团注入资产乃至整体上市是该公司最大的投资题材。广州日报报业集团在粤传媒上市路演中承诺，将以粤传媒作为报业改革的一个平台，对现有的业务架构和经营管理体制根据报业市场发展的需要，进行有效的整合，以保持在中国报业同行中的领先优势。在粤传媒取得的《广州日报》招聘广告10年独家代理权到期后，广州日报社承诺将与其按市场价格续签长期协议，期限不少于十年；将广州日报社直接和间接持有的广州大洋广告有限公司全部股权转让给粤传媒，由其统一经营；整合广州日报社与粤传媒的印刷业务资产，除《广州日报》作为市委机关报，现时需要保留其印刷业务外，广州日报社下属所有其他报刊杂志的印刷业务统一委托给粤传媒经营；支持粤传媒通过自身发展和运用兼并收购等多种资本运营手段，积极拓展“广告、印刷、书报刊批发零售”三大业务的发展空间，同时逐渐扩大媒体服务范围和进入文化领域，不断培育新的收入和利润增长点。
目前粤传媒所经营的业务范围，只是广州日报的一小部分。广告资产绝大部分在报社，收入对比悬殊。06 年广州日报单报广告收入18.03 亿元，而粤传媒的广告代理收入只是0.38 亿（广告提成）。广州日报拥有投资15 亿元的广州日报印务中心，印刷平均每天180万份，厚达数十大版的广州日报。粤传媒只是印刷广州日报旗下的子报。印刷业务无论从规模和收入的对比，粤传媒都远不及广州日报印务中心。同时，广州日报有发行投递公司，发行投递业务有稳定的现金流和高毛利，未来广州日报也可能将此项注入，注
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资行动将会刺激股价的上涨。
多因素刺激未来股价上涨
16届亚洲运动会：2010年第16届亚洲运动会将在广州举办，将为广州乃至珠江三角洲地区的文化传媒业带来一场盛宴，粤传媒也将从中受益良多。
送股预期：粤传媒公司在三板借壳时曾以2：1的比例缩股，目前公司的每股未分配利润和资本公积分别高达1.23元和2.43元，未来存在大比例送股预期。
盈利预测和投资建议：我们预计公司07-09年可实现每股收益0.27、0.39和0.45元。对应的市盈率为85、59和51倍，与同行业上市公司和西方成熟市场传媒行业的较高市盈率相比，粤传媒的估值并不算高，此外如果考虑到控股股东未来的资产注入预期，以及相关催化剂的刺激，我们给予公司“买入”的投资评级和未来6个月30.6元的目标价，建议重点关注。
风险提示
资产注入存在不确定性
由于资产注入是目前传媒类上市公司实现增长的主要模式，而印刷又是上市公司优先发展的业务，所以不排除未来广州日报报业集团的印刷、广告和发行，甚至采编注入的可能。但集团要也有它自身的难处，包括政策和内部协调两方面，这些都不是短期内能完成的。
宏观经济和政府调控的风险
报纸广告市场与房地产、医药、汽车等行业的景气度息息相关, 如果宏观经济增速大幅下降或者政府对相关行业进入深幅调控, 公司广告收入可能再次大幅度下滑。
表1：公司主要财务数据统计及预测表 单位：万元
2004
2005
2006
2007E
2008E
2009E
主营收入
33379
32112
34129
47613
64002
73027
主营成本
19576
18123
21385
26521
36554
40988
销售费用
1783
1712
1684
2135
3383
4830
管理费用
2828
2925
4824
5300
5830
6430
财务费用
387
135
138
450
680
750
营业利润
9384
9569
8160
12407
16460
18464
投资收益
528
886
2628
3153
3153
3153
营业外收入
33
472
256
256
256
256
营业外支出
114
671
13
13
13
13
利润总额
9303
9371
8403
9011
13064
15068
所得税
3122
3335
1971
2178
3000
3477
少数股东损益
32
37
465
514
707
820
净利润
6181
6036
6432
7272
10505
12121
每股收益（元）
0.31
0.30
0.35
0.27
0.39
0.45
数据来源：东吴证券研究所
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表2：重点上市公司盈利预测表 单位：元、倍
EPS
PE
证券代码
证券名称
收盘价
(1月30日)
2006
2007E
2008E
2009E
2006
2007E
2008E
2009E
601999
出版传媒
16.70
0.22
0.18
0.22
0.23
76
93
76
73
600088
中视传媒
29.47
0.2
0.28
0.51
0.95
147
105
58
31
600831
广电网络
28.59
0.13
0.34
0.76
0.84
220
84
38
34
000917
电广传媒
26.08
0.06
0.27
0.4
0.57
435
97
65
46
600037
歌华有线
26.19
0.67
0.39
0.53
0.72
39
67
49
36
600880
博瑞传播
34.81
0.5
0.67
0.88
1.08
70
52
40
32
002181
粤传媒
22.90
0.35
0.27
0.39
0.45
65
85
59
51
600832
东方明珠
16.73
0.21
0.33
0.42
0.56
80
51
40
30
000793
华闻传媒
9.06
0.05
0.11
0.19
0.35
181
82
48
26
数据来源：东吴证券研究所
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东吴证券股票投资评级标准：
买入：股票价格在未来6～12个月内超越大盘15%以上；
增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘幅度为5% ～15%；
中性：股票价格在未来6～12个月内相对大盘变动幅度为-5% ～ 5%；
减持：股票价格在未来6～12个月内相对大盘下跌5%以上。
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苏州
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